Обзор рынка: «Иркут» на «МАКС-2011»

Очередная неделя августа завершилась на российском фондовом рынке снижением, однако не таким стремительным, как мы могли наблюдать в начале месяца. Индекс РТС снизился на 1,76% и закрылся на уровне 1564,44 пункта, ММВБ опустился на 2,37%, закрывшись на отметке 1435,78 пункта (недельный минимум – 1387,97 пункта). На рынке по-прежнему наблюдается высокая волатильность, а главными темами выступают европейские долговые проблемы и замедление темпов роста мировой экономики. Инвесторы опасаются, что лидеры Европы не смогут найти выход из кризиса, а экономика США скатится в повторную рецессию.

Главным экономическим событием недели, безусловно, можно считать франко-германский саммит, от которого инвесторы ожидали получить конкретные меры по выводу Еврозоны из долгового кризиса, в том числе через механизм объединения госдолга всех стран зоны евро в общий «евродолг». Однако в результате встречи Ангелы Меркель и Николя Саркози было принято решение не поддерживать идею общего европейского долга и не вводить единые облигации, что вызвало снижение мировых фондовых индексов.

Вместо этого было решено спасать экономику введением с 2013 года общего налога на финансовые трансакции, так называемым «экономическим правительством зоны евро» и поправками к конституциям стран ЕС – до середины 2012 года им будет предложено по примеру ФРГ ограничить дефицит бюджета в национальных основных законах.

Еще одним событием, привлекшим внимание инвесторов, стало снижение банком Morgan Stanley прогноза роста мировой экономики на 2011 и 2012 год. Так, рост мирового ВВП понижен до 3,9% с 4,2% на 2011 год и до 3,8% с 4,5% на 2012 год. Причиной такого снижения стала «опасная близость к рецессии» США и Еврозоны и бездействие законодателей Вашингтона и Европы.

Свое видение о перспективе развития американской экономики высказала также глава Федерального резервного банка Кливленда Сандра Пианалто. Выступая на конференции банкиров, она сказала, что рост экономики в 2011 году, скорее всего, составит порядка 2%, а в 2012–2013 годах – 3%, что едва ли поможет сильно понизить достигший 9,1% уровень безработицы – на ее снижение потребуются годы. Понизил прогноз восстановления экономики США и сотрудник Федрезерва США Уильям Дадли.

Еще одним фактором роста волатильности стала новость о том, что Федеральный резервный банк Нью-Йорка запросил дополнительную информацию о том, обладают ли крупнейшие европейские банки достаточными средствами для осуществления деятельности в США – банк опасается, что европейский долговой кризис может распространиться на банковскую систему США.

Международное рейтинговое агентство Fitch, в свою очередь, подтвердило во вторник кредитный рейтинг США на уровне «ААА» со стабильным прогнозом после того, как чуть более двух недель назад ее рейтинг был снижен другим агентством – Standard & Poor's. Эксперты Fitch отметили ключевую роль Вашингтона в мировой финансовой системе, добавив, что гибкая, диверсифицированная экономика страны обеспечивает стабильный уровень доходов.

На неделе с 22 по 26 августа нас ожидает публикация следующей макростатистики по США. Во вторник будут опубликованы данные по продажам новых домов за июль. В среду станет известен уровень заказов на товары длительного пользования, в том числе без учета транспорта. В четверг нас ожидает традиционный выход данных по рынку труда. В пятницу внимание инвесторов будет приковано к данным по ВВП США за второй квартал. Также в этот день выйдет статистика по личному потреблению и индекс настроения потребителей по данным Мичиганского Университета.

Ожидаемыми на текущей неделе событиями являются выступление главы ФРС Бена Бернанке (пятница) и президента ЕЦБ Жана-Клода Трише (суббота).

Акции

Все наиболее ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали смешанную динамику. Рост показали привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (+6,79%) и «Ростелекома» (+3,44%), а также обыкновенные акции «Ростелекома» (+2,04%) и «ЛУКойла» (+0,64%). Падение наблюдалось в обыкновенных и привилегированных акциях Сбербанка (-7,86% и -7,07% соответственно), ВТБ (-5,56%), «Северстали» (-4,13%), «Газпром нефти» (-3,47%), ГМК «Норильский никель» (-3,42%), «Акрона» (-2,68%), «РусГидро» (-1,77%), «Транснефти»-ап (-1,43%), «Роснефти» (-1,23%) и «Уралкалия» (-1,10%). Капитализация «Газпрома» по итогам недели не изменилась.

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост наблюдался в привилегированных и обыкновенных акциях «Нижнекамскнефтехима» (+23,05% и +10,34% соответственно), в обыкновенных акциях ОГК-1 (+19,64%), ОГК-2 (+18,03%), ОГК-6 (+17,84%) и ОГК-3 (+16,81). Наибольшее снижение наблюдалось в обыкновенных акциях «Армады» (-13,69%), Группы ЛСР (-11,65%), Туламашзавода (-10,40%), ТКСМ (-9,84%), банка «Санкт-Петербург» (-9,52%), «Соллерса» (-9,09%) и Мостотреста (-8,70%).

Инвестиционные идеи. «Иркут» на «МАКС-2011»

С 16 по 21 августа в наукограде Жуковский Московской области прошел Международный авиационно-космический салон «МАКС-2011». Россию на нем представили Объединенная авиастроительная корпорация и ее дочерние компании, в частности корпорация «Иркут» – один из лидеров российского авиастроения.

Корпорация «Иркут», контролируемая Объединенной авиастроительной корпорацией (ей принадлежит 95,33% уставного капитала), впервые на «МАКС-2011» представила полноразмерный макет кабины и салона ближне-среднемагистрального пассажирского самолета МС-21 – наиболее амбициозной разработки отечественного авиастроения, призванного в ближайшие годы заменить семейство самолетов Ту-154, Ту-204 и их западные аналоги и диверсифицировать продуктовую линейку компании.

Несмотря на то, что первый полет МС-21 намечен на 2014-й, а коммерческая эксплуатация – с 2016 года, уже сейчас портфель заказов на авиалайнер составляет 190 машин (без учета опционов), включая 100 машин по твердым контрактам. Так, 50 воздушных судов будет поставлено «Ростехнологиям» с дальнейшей их передачей по операционному лизингу «Аэрофлоту» (твердый контракт подписан на авиасалоне 17 августа), еще 50 машин общей стоимостью около трех миллиардов будет поставлено малазийской компании Crecom (контракт заключен год назад). За счет разрабатываемого передового воздушного судна, которое, как предполагается, будет выгодно отличаться от своих конкурентов благодаря использованию в его конструкции композитных материалов (их удельный вес в структуре лайнера достигнет 40% – это больше, чем у других узкофюзеляжных магистральных самолетов). Корпорация «Иркут» намерена нарастить долю доходов от разработок и производства продукции гражданского назначения с текущих 8–9,5% до 60% и более.

В настоящий момент до 90% выручки корпорации формируется за счет продукции военного назначения, фактически полностью реализуемой на экспорт и обеспечивающей 15% всего российского оружейного экспорта. Базовым продуктом компании является всем известный в мире многоцелевой боевой самолет семейства Су-30МК, поставляемый для военно-воздушных сил Индии (Су-30МКИ), Алжира (Су-30МКА) и Малайзии (Су-30МКМ). Всего заказано свыше 300 самолетов данного семейства, а поставлено более 150.

К 2017 году, по оценкам «Иркута», спрос на данные истребители иссякнет, а программа по их производству будет постепенно завершена. В Россию самолеты данного типа не поставляются, однако с 2012 года ситуация может измениться: «Иркут» рассчитывает в следующем году подписать контракт с профильным министерством и начать поставку 28 истребителей Су-30СМ (модификация Су-30МКИ) с возможным опционом еще на 12 авиасудов.

В рамках диверсификации своего продуктового ряда корпорация производит также учебно-боевые самолеты нового поколения Як-130, выбранные в качестве базового самолета для основной и повышенной подготовки российских летчиков. До конца текущего года «Иркут» намерен подписать контракт с Минобороны России на поставку в течение двух лет 65 таких самолетов, а также отгрузить в Алжир 16 самолетов Як-130 в рамках ранее заключенного контракта. Каталожная цена одного такого самолета в базовой конфигурации составляет 15 миллионов долларов.

В продуктовую линейку корпорации входят и беспилотные авиационные системы и летательные аппараты. Являясь на сегодняшний день единственным в России предприятием, имеющим европейскую сертификацию авиационного производства, корпорация изготавливает также компоненты для пассажирских авиалайнеров семейства Airbus 320/321 на своей ключевой производственной площадке – Иркутском авиационном заводе. В оснащении завода, соответствующему мировому уровню по технологиям, только за последние пять лет вложено 10,8 миллиарда рублей. Однако в ближайшие годы в модернизацию производства предприятий корпорации потребуется вложить еще порядка 17,5 миллиарда рублей, большая часть средств из которых будет освоена в рамках программы «МС-21».

По нашим оценкам, корпорация «Иркут», имеющая портфель заказов на ближайшие годы в объеме более 6,9 миллиарда долларов, является недооцененным активом на российском фондовом рынке со значительным потенциалом роста. По стоимости чистых активов на конец второго квартала 2011 года одна обыкновенная акция оценена в 16,6 рубля, что предполагает дисконт текущей рыночной цены к стоимости чистых активов на акцию в 121,3%.

Кроме того, за последние три года корпорация значительно увеличила свои финансовые показатели: выручка по МСФО выросла на 63,6%, до одного миллиарда 673 миллионов долларов, операционная прибыль увеличилась в два раза, до 161,8 миллиона долларов, чистая прибыль – в 2,26 раза, до 86 миллионов долларов. При этом капитализация напротив снизилась в три раза с 950 миллионов долларов до сегодняшних 313 миллионов долларов при сохраняющемся на протяжении этих лет контролируемом чистом долге в 600–700 миллионов долларов. Высокая доля заемных средств обусловлена характером производственного цикла компании, длительность которого превышает 15 месяцев и имеет тенденцию к сокращению.

По мультипликаторам компания также торгуется существенно дешевле международных компаний-аналогов: капитализация к выручке составляет 0,19x, капитализация к чистой прибыли – 3,45x, EV к EBITDA – 4,25х. Мы позитивно оцениваем результаты деятельности корпорации «Иркут» как свидетельствующие о стабильном положении компании и сохраняем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 20,9 рубля.

Валюты и сырье

Единая европейская валюта завершила неделю на уровне 1,4396 в паре с американской валютой, торгуясь преимущественно в коридоре 1,4280–1,4450. Во вторник курс пары достиг уровня 1,4500 на фоне ожиданий результатов франко-германского саммита, результаты которого все же не смогли успокоить рынки и внушить им уверенность в способности лидеров еврозоны принять оперативные меры для борьбы с долговым кризисом. Давление на евро оказала и статистика по ВВП. Так, ВВП зоны евро во втором квартале 2011 года вырос на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом (ожидался рост на 0,3%). ВВП Германии вырос лишь на 0,1% в квартальном исчислении (ожидался рост на 0,5%), – меньше, чем обремененная долгами Испания, экономика которой выросла на 0,2%.

Нефть марки Brent на фоне опасений замедления мировой экономики опустилась со 109,80 до 106,14 доллара за баррель.

Цена на золото выросла на 4,64% до 1850 долларов за одну тройскую унцию (исторический максимум, достигнутый на неделе – 1878 долларов) на фоне экономической нестабильности.