Обзор торгов: хоть какой-то позитив из Греции

Российские фондовые индексы за короткую неделю (три торговых сессии) показали умеренное снижение. Индекс РТС снизился на 3,1% и закрылся на отметке 1679,7 пункта, ММВБ опустился на 2,6%, закрывшись на уровне 1571,7 пункта. Причиной такого снижения стала динамика мировых фондовых индексов на новостях из Европы. Однако на текущей неделе российский рынок может отыграть это падение.

Причиной коррекции в начале недели стали опасения инвесторов в отношении программы обмена греческих облигаций частными держателями. Инвесторы, опасаясь, что в обмене, который должен был завершиться до 8 марта, примут участие не все ранее заявленные кредиторы, активно распродавали активы, пытаясь избежать риска дефолта. Однако к концу недели, когда российские фондовые биржи отдыхали, все опасения развеялись – вышла позитивная новость о том, что Греция все же закрыла сделку по обмену облигаций с частными кредиторами. Участие кредиторов в ней увеличилось до 95,7% от номинала обмениваемых облигаций.

Всего же крупнейшая в истории реструктуризация суверенного долга предусматривает списание инвесторами 74% вложений в греческие долги. Благодаря ей, госдолг Греции сократится на 105 миллиардов евро. Кроме тоге, списание долга позволит стране получить второй транш помощи в 130 миллиардов евро от ЕЦБ, Еврокомиссии и Международного валютного фонда. МВФ, в свою очередь, намерен предоставить 28 миллиардов евро на четыре года с целью преодоления греческого кризиса и возобновления роста, способствующего глобальной финансовой стабильности.

Агентство Moody's расценило прошедший обмен как дефолт по долговым обязательствам Греции, однако кредитный рейтинг не был пересмотрен и остался на уровне «С» (состояние дефолта). На динамику российского рынка повлияло также заявление премьер-министра Китая Вэнь Цзябао о сокращении ориентира роста экономики страны с 8% до 7,5% в 2012 году. Основным приоритетом макроэкономической политики премьер назвал «расширение потребительского спроса».

Ключевые события недели – с 12 по 16 марта

Неделя ожидается событийной. В понедельник внимание инвесторов будет приковано к макроэкономическим данным из Японии (Банк Японии примет решение по процентной ставке) и Китая (будет обнародован объем прямых иностранных инвестиций). Во вторник состоится саммит министров финансов Евросоюза, по вопросам макрорегулирования выступит президент ЕЦБ Марио Драги. В этот же день ожидается пресс-конференция главы ФРС США Бена Бернанке, а также решение ФРС по процентной ставке.

В среду вновь ожидается выступление главы ФРС Бена Бернанке и выход статистики по Еврозоне (включая уровень инфляции). В четверг станет известен базовый индекс цен производителей США и число первичных обращений за пособием по безработице. В пятницу рынок сосредоточит внимание на данных по инфляции и промышленному производству в США в феврале, а также на индекс настроения потребителей по данным Мичиганского Университета в марте.

Акции

Фактически все наиболее ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали снижение. Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в акциях Соликамского магниевого завода (+21,0%), ТГК-11 (+14,9%), ОПИНа (+13,6%), «Ютинета» (+13,3%) и «Башкирэнерго»-ап (+11,5%). Наибольшее снижение на больших объемах показали обыкновенные акции «Разгуляя» (-15,4%), «Павы» (-13,4%), ТКСМ (-10,5%), «Мечела»-ао (-10,4%), ОМЗ-ао (-8,5%), ТГК-9 (-6,9%) и Банка «Возрождение»-ап (-6,7%).

Инвестиционные идеи. Комбинация с размахом

В ближайшее время должны завершиться сделки по обмену активами между тремя заинтересованными сторонами: государственными энергохолдингами «Интер РАО ЕЭС» и «РусГидро» и крупнейшей частной энергокомпании России «Евросибэнерго» Олега Дерипаски. В свете этих событий привлекательными выглядят обыкновенные акции «Иркутскэнерго» и Красноярской ГЭС.

История по обмену активами началась с конца 2010 года, когда Минэнерго решило передать находящийся в федеральной собственности 40-процентный пакет акций «Иркутскэнерго» госхолдингу «РусГидро» через «Интер РАО ЕЭС». В ходе так называемой большой допэмиссии, завершившейся в марте 2011 года, «Интер РАО» аккумулировала этот пакет акций у себя, однако дальнейшего хода он пока не получил.

В чем причина?

По сообщениям СМИ, задержка в передаче пакета, числящегося на балансе «Интер РАО» уже 11 месяцев, могла возникнуть из-за несогласия Минэнерго с параметрами сделки. Согласованный ранее коэффициент обмена, предполагающий, что за одну акцию «Иркутскэнерго» «Интер РАО» получит 15,7 акции «РусГидро», по всей видимости, не устроил «Интер РАО», желающего получить больший процент акций гидрогенерирующего холдинга и настаивающего пересмотреть коэффициент обмена.

Другие источники утверждают, что коэффициент обмена пересматриваться не будет (официальной информации об изменении параметров сделки по сей день не было), и максимум, на что может рассчитывать «Интер РАО», – лишь получить денежную доплату от «РусГидро». В самой «РусГидро» поясняют, что задержка в передаче актива кроется в техническим моментах: не согласованы документы в Правительстве РФ. Когда они будут согласованы, в компании не уточняют, но рассчитывают на скорейшее закрытие сделки (в первом полугодии 2012 года).

Из рук в руки

Дальнейшая судьба 40-процентного пакета акций «Иркутскэнерго» также уже известна. «РусГидро», желая получить блокирующий пакет в уставном капитале «Евросибэнерго», сразу внесет этот пакет вместе с 25,11% акций Красноярской ГЭС и плотинами ГЭС Ангарского каскада в уставный капитал этой компании. Таким образом, «РусГидро» реализует для себя важную задачу по получению доли в одной из перспективнейших и эффективных энергокомпаний России с установленной мощностью 19,5 ГВт, а «Евросибэнерго» нарастит долю в двух ключевых для себя активах перед планируемым выходом на IPO в Гонконге.

Оферте быть!

Сейчас «Евросибэнерго» владеет 50,19% в «Иркутскэнерго» и 68,29% в Красноярской ГЭС. После передачи пакетов от «РусГидро» доля частного энергохолдинга в обеих компаниях перешагнет отметку в 75% УК (увеличится с 50,19% до 90,19% в «Иркутскэнерго» и с 68,29% до 93,19% в Красноярской ГЭС), в результате чего, в соответствии с российским законодательством, возникнет обязательство по выставлению оферты миноритариям этих компании. По имеющейся информации, «Евросибэнерго» не будет избегать оферты.

Цена вопроса

Определяющим фактором в предполагаемом выкупе является цена оферты. Миллиардер Олег Дерипаска как-то особо и не был замечен в щедрости, поэтому по самым высоким ценам, вероятнее всего, акции выкупаться не будут (например, мы сейчас сомневаемся, что по акциям «Иркутскэнерго» выставят ценник 25,96 рубля – но именно по такой цене проводится обменная сделка между «РусГидро» и «Интер РАО»). Однако во внимание при выставлении цены выкупа будет принята средневзвешенная цена за последние полгода, поскольку компании публичные и их акции торгуются на объединенной бирже ММВБ-РТС.

Мы полагаем, что средневзвешенная цена (по «Иркутскэнерго» на 6 марта составляет 17,91 рубля, по Красноярской ГЭС – 143,15 рубля) выступит нижней границей цены оферты, а сам выкуп будет произведен с премией к рынку. По «Иркутскэнерго» наша целевая цена составляет 21,5 рубля за акцию, по Красноярской ГЭС – 148 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста исходя из текущих рыночных котировок 22,5% и 25,4% соответственно. Наша рекомендация – покупать.

На выкуп всех оставшихся в обращении акций двух компаний по предполагаемым ценам «Евросибэнерго» потребуется порядка 14 миллиардов рублей, что вполне по силам компании с прогнозной выручкой за 2011 год в 102 миллиарда рублей и чистой прибылью 18,1 миллиарда рублей.

Валюты и сырье

Рубль продолжил укрепление по отношению к европейской валюте: за один рубль дают 38,57 евро (+0,31%). По отношению к американской валюте рубль подешевел на 0,38% до уровня 29,42. Нефть марки Brent не опускается ниже 125 долларов (закрылась на уровне 126 долларов). Геополитическая напряженность вокруг Ирана и Сирии способствуют росту цен на нефть. Золото торгуется на уровне недельной давности – 1712 долларов за одну тройскую унцию.